お知らせ
- JCR格付け推移マトリックスおよび累積デフォルト率
- 2005.01.27
- ＪＣＲ格付け推移マトリックスおよび累積デフォルト率
2005年1月27日
（株）日本格付研究所（JCR）では、例年公表している格付け推移マトリックスについて、従来の「企業格付けを対象とした推移マトリックス」に加えて、新たに「証券化商品（ABS）の格付けを対象とした推移マトリックス」を公表することとした。なお、今回は、JCR格付けの妥当性の客観的な検証に資するために「企業格付けを対象とした格付けカテゴリー別の累積デフォルト率」の調査結果を公表し、新BIS規制における適格格付機関のガイダンス的な諸数値との比較も試みてみた。
1．企業格付け推移マトリックス（表１～３参照）
（1）対象格付けデータ
1994年1月から2004年12月までの11年間に公表した居住者長期格付けのうち、以下の格付けデータを除いたものを対象とした。
保証、担保付債券の格付け
劣後債券の格付け
クレジットモニターおよびp格付け
ただし、「保険金支払能力」に対する格付けのように、当初本格付けを付与した後、最終的に「Dp」と格付けしたものは集計の対象とした。
なお、格付けデータは各格付け対象企業の月末時点の格付けを使用した。「D」または「Dp」になった企業名は表4に示した。
（2）作成方法
ある月末時点での「D」格付け以外の同一格付けの対象企業グループが、一定期間を経た後、「D」格付けを含むすべての格付けの各々に推移した数を集計して、当初の対象企業の数とそれらの比率を求める。ただし、格付けの取り下げなどの理由により、対象企業の格付けが途中で消滅した場合は推移の当初の対象企業グループから除いた。
ここで集計単位期間3年間の格付け推移マトリックスの作成について「BBB」格付けを例に、その作成手順を具体的に示すと、次の通りである。まず、2001年12月に「BBB」格付けであった集計対象企業が、2004年12月に「D」格付けを含むすべての格付けの各々に推移した数を数える。ただし、この3年間に格付けが消滅した企業は、当初の2001年12月の集計対象企業からは除いた。同様に、2001年11月に「BBB」格付けであった集計対象企業の、2004年11月における各格付け記号に推移した数を数える。この3年間の推移の集計作業を1ヵ月ずつ移動させながら、1994年1月から1997年1月の3年間の推移までおこない、こうして作成した96対の推移の平均を、当初「BBB」格付けであった企業の3年後の「D」格付けを含む各格付け記号への推移の比率とする。
格付けの推移期間を1ヵ月ずつ移動させながら集計を行ったのは、格付けの変化を可能な限り実態に即して把握するためである。例えば、3年間の推移を算出するのに、2001年12月から2004年12月への推移の集計、2000年12月から2003年12月への推移の集計など1年間ずつ移動した集計を平均して求めた推移の比率には、1年間に複数回格付けの移動があった場合、数段階を経た格付けの推移の情報は反映されない。格付け推移の状況は1ヵ月ずつ移動させながら集計して初めて反映される。JCRでは2003年1月の格付け推移マトリックスの公表当初からこのような作成方法をとっている。
なお、従来の格付け推移マトリックスでは、当初格付けカテゴリーの最下位を「B+以下」として公表していたが、今回から、「B+」、「B」、「B-」とB格付けのレンジを追加し、最下位を「CCC以下」として公表することとした。これは、現在実施に向けて準備が進められている、銀行に対する新BIS規制のなかで、「AAA」から「B」までの「3年累積デフォルト率基準値の提案」など（表6、7参照）がなされ、当該格付けのデフォルト率に関する市場の関心が高まっているとみられることに対応したものである。ただし、この「B」クラスのデータ量は「BBB」クラスのデータ量に比べて、3年推移の場合で0.4%と圧倒的に少ないことに注意が必要である。今後この「B」クラスのデータ量も漸次増加し、統計的な有意性が高まっていくことが期待される。
*表1 格付け推移マトリックス（集計単位期間1年）
１年後の格付け（％）
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC以下 D
当初の格付け AAA 95.34 4.66 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA+ 2.98 92.64 4.38 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA 0.31 2.20 85.37 8.69 2.69 0.49 0.24 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA- 0.00 0.37 3.34 83.68 11.32 1.29 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
A+ 0.00 0.00 0.00 5.21 83.43 9.66 0.68 0.74 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.25
A 0.00 0.00 0.20 0.05 4.33 85.32 8.60 1.43 0.05 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
A- 0.00 0.00 0.14 0.00 0.28 6.36 85.13 6.20 1.70 0.14 0.00 0.00 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
BBB+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.47 9.42 78.85 10.33 0.81 0.02 0.00 0.00 0.04 0.06 0.00 0.00 0.00
BBB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.44 3.99 86.92 7.52 0.74 0.17 0.00 0.00 0.06 0.00 0.00 0.16
BBB- 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.92 6.30 83.00 7.04 2.16 0.18 0.19 0.05 0.08 0.00 0.09
BB+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.89 11.96 72.51 10.62 2.90 0.00 0.00 0.22 0.45 0.45
BB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.62 10.34 69.60 9.72 3.40 2.01 1.54 0.00 2.78
BB- 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 15.20 8.80 39.20 21.60 0.80 0.00 8.00 6.40
B+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 10.23 4.55 9.09 18.18 52.27 0.00 0.00 5.68 0.00
B 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 69.84 0.00 6.35 23.81
B- 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 78.95 5.26 15.79
CCC以下 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00
*表2 格付け推移マトリックス（集計単位期間3年）
３年後の格付け（％）
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC以下 D
当初の格付け AAA 83.77 16.23 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA+ 6.63 78.46 14.01 0.90 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA 0.59 5.46 56.30 14.62 18.07 2.44 2.44 0.08 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA- 0.00 1.37 7.84 59.19 23.80 7.15 0.65 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
A+ 0.00 0.06 0.70 14.28 55.13 21.86 2.90 3.15 0.54 0.00 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.35
A 0.00 0.00 0.00 0.87 9.06 59.78 20.37 7.76 1.02 0.25 0.00 0.00 0.08 0.81 0.00 0.00 0.00 0.00
A- 0.00 0.00 0.26 0.00 1.36 15.71 60.47 12.52 5.94 2.35 0.40 0.29 0.00 0.42 0.13 0.00 0.00 0.18
BBB+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2.14 24.90 45.86 19.91 6.34 0.19 0.58 0.08 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
BBB 0.00 0.00 0.00 0.24 0.00 0.29 3.13 9.74 66.53 15.82 2.70 0.33 0.00 0.17 0.00 0.05 0.00 1.01
BBB- 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.17 0.48 3.45 13.22 59.20 13.60 5.65 1.30 0.44 0.54 0.52 0.11 1.32
BB+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 10.82 25.00 41.46 10.67 9.76 0.46 0.00 0.00 0.00 1.83
BB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.10 16.25 23.42 35.54 6.34 0.28 8.54 0.00 0.00 8.54
BB- 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 40.63 4.69 0.00 0.00 18.75 0.00 0.00 0.00 35.94
B+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 13.33 53.33 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 33.33
B 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 10.42 0.00 0.00 89.58
B- 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00
CCC以下 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00
*表3 格付け推移マトリックス（集計単位期間5年）
５年後の格付け（％）
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC以下 D
当初の格付け AAA 66.38 30.62 3.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA+ 5.56 75.66 15.87 2.91 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA 0.00 6.41 30.66 16.24 29.91 5.34 6.73 2.14 0.85 1.71 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA- 0.06 0.55 8.37 47.56 20.78 17.60 1.96 2.75 0.12 0.24 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
A+ 0.00 0.09 2.35 18.86 41.15 21.34 7.61 3.68 1.03 0.51 0.00 0.04 0.09 0.86 0.00 0.00 0.00 2.40
A 0.00 0.00 0.00 2.64 9.84 45.38 23.99 14.19 1.12 2.20 0.00 0.00 0.16 0.48 0.00 0.00 0.00 0.00
A- 0.00 0.00 0.36 0.00 2.50 18.49 47.79 14.88 9.57 4.11 0.84 0.75 0.00 0.26 0.36 0.00 0.00 0.10
BBB+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.76 5.67 26.92 33.64 21.17 9.58 0.67 1.34 0.00 0.25 0.00 0.00 0.00 0.00
BBB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.03 7.74 14.27 51.29 17.80 5.59 0.32 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 1.91
BBB- 0.00 0.00 0.00 0.32 0.00 1.09 1.77 3.80 16.89 47.73 14.51 5.73 3.06 0.61 1.22 0.87 0.00 2.41
BB+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 23.94 32.42 32.12 7.88 2.42 0.00 0.00 0.00 0.00 1.21
BB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.87 39.30 24.45 13.10 3.49 0.00 0.00 0.00 0.00 18.78
BB- 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 16.00 0.00 40.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 44.00
B+ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00
B 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00
B- 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00
CCC以下 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 100.00
表4 「Ｄ」または「Ｄp」格付け企業一覧
企業名 格付記号 記号付与年
（株）オリンピックスポーツ D 1996年
（株）ヤオハンジャパン D 1997年
日本国土開発（株） D 1998年
東邦生命保険（相） Dｐ 2000年
川崎電気（株） D 2000年
大成火災海上保険（株） D 2001年
（株）マイカル D 2001年
協栄生命保険（株） Dp 2001年
千代田生命保険（相） Dp 2001年
東京生命保険（相） D 2001年
第百生命保険（相） Dp 2001年
2．企業格付けを対象とした格付けカテゴリー別累積デフォルト率
JCR格付けの妥当性を客観的に検証するために、企業格付けを対象とした1年、3年、5年の格付けカテゴリー別の累積デフォルト率を前述「1．企業格付け推移マトリックス」の実績データ（期間：1994年1月から2004年12月）に基づいて計算すると表5の通りである。
新BIS規制の中では適格格付機関の格付けを国際水準と比較するガイダンスとして、格付けカテゴリー別の累積デフォルト率の国際水準値を意味する「参照値」（「長期の3年『参照』累積デフォルト率の案」－表6参照）と国際基準を上回る「基準値」（「3年累積デフォルト率基準値の提案」－表7参照）が示されている。
表5の3年累積デフォルト率の数値を、これらの「参照値」および「基準値」と各格付けカテゴリー別に比較すると、まず国際基準とされる「参照値」との比較では、表5では「A」が若干上回っていることと「B」の数値が高いこと（理由後述）を除けば、国際基準をむしろ凌駕する良好なパフォーマンスが看取される。他方、許容上限値的な意味を持つ「基準値」との比較では、投資適格な格付けカテゴリーの「AAA」から「BBB」についてはBISの数値を十分にクリアーしている。投機的な格付けカテゴリーの「BB」と「B」に関しては、「BB」についてはBISの提案するモニタリングレベルの数値11.0%に対して、6.09%と十分に低いが、「B」については28.6%に対して77.27%と高くなっている。しかし、この「B」クラスのデータについては、サンプル数が極めて少ないことから統計的有意性が低いことは前述「1．企業格付け推移マトリックス」の「（2）作成方法」で述べた通りである。ちなみに、新BIS規制において本来、「基準値」との比較を行うべき計算対象期間とされている直近3年間のデータに基づいて作成した、格付けカテゴリー別の3年累積デフォルト率を示すと表8の通りである（これに対して、「参照値」との比較は3年累積デフォルト率の10年分の平均値＜表5の数値がこれにほぼ該当＞によるものとされている。）。これによって投機的な格付けカテゴリーの「BB」と「B」の累積デフォルト率を見ると、「BB」についてはBISの提案するモニタリングレベルの数値11.0%に対して0.95%、「B」については28.6%に対して0.00%といずれも全く問題のない数値となっている。
表5 格付けカテゴリー別累積デフォルト率
期間
格付 1年 3年 5年
AAA 0.00% 0.00% 0.00%
AA 0.00% 0.00% 0.00%
A 0.06% 0.43% 0.67%
BBB 0.10% 0.87% 1.58%
BB 1.51% 6.09% 9.93%
B 10.59% 77.27% 100.00%
CCC以下 100.00% 100.00% 100.00%
*表6 BIS「長期の3年『参照』累積デフォルト率の案」
AAA-AA A BBB BB B
３年累計デフォルト率の２０年分の平均 0.10% 0.25% 1.00% 7.50% 20.00%
*表7 BIS「3年累積デフォルト率基準値の提案」 AAA-AA A BBB BB B
モニタリングレベル 0.8% 1.0% 2.4% 11.0% 28.6%
トリガーレベル 1.2% 1.3% 3.0% 12.4% 35.0%
*表8 直近データを用いた格付けカテゴリー別3年累積デフォルト率 期間
格付 3年
AAA 0.00%
AA 0.00%
A 0.50%
BBB 0.37%
BB 0.95%
B 0.00%
CCC以下 100.00%
3．証券化商品（ABS）の格付け推移マトリックス
（1）対象格付けデータ
JCRでは、ABSにおいて、これまで1件もデフォルトが発生しておらず、かつ格付け変更事例も近年まで発生していなかったことから、格付け推移マトリックスは公表してこなかった。しかし、調査対象となるABS案件の蓄積がある程度進んだことから、今回ABSのみに関する「格付け推移マトリックス」を公表することにした。
集計については、「経過月別の格付け推移」と共に、ここ3年間のデータを対象に「1年間（暦年ベース）の格付け推移」を調査、その分布状況を公表することとした。
調査対象は、96/11から04/12までに非公表を含めて格付けを行った案件のうち、原則として裏付け資産について優先劣後構造で信用補完された案件とした。
したがって、リパッケージ債や保証付案件など第三者の格付けに連動するものは除いた。
なお、複数トランシェに分かれている案件については、償還期日が分かれていても同順位の場合はまとめて1件とカウントした。
（2）作成方法
(i)経過月別格付け推移マトリックス
対象案件が発行時から経過月数に応じてどのように変化したか、調査集計した。その上で、12ヵ月、24ヵ月、36ヵ月経過した時点において各案件が当初格付けに対してどのように変化したか、その分布状況を表示した。各経過月数を満たさずに償還された案件や格付けの変化があっても経過月数を満たさないものはカウントされていない。
(ii)１年間（暦年ベース）の格付け推移マトリックス
2002年から2004年に関して、各年の1月1日時点の格付けが年末にどのように変化したかを調査し、３年分の件数を合算し平均した格付け推移分布状況を表示した。また、参考までに2004年の1年間について、その分布状況を表示した。
（3）調査結果
(i)経過月別格付け推移マトリックス（表9～11参照）
経過月数12ヵ月以内に格付け変更があった案件はない。24ヵ月経過した時点で格付けの変更があった案件は、2クラスで格上げのあった非公表の不動産案件1件のみである。これは上位クラスの償還が進んだため、下位クラスが格上げとなったものである。
(ii)1年間（暦年ベース）の格付け推移マトリックス（表12、13参照）
JCRでは、2002年までは格付け変更事例はない。
動きのあるここ3年間の平均をみた場合、前述のとおり、シークエンシャル・ペイスキーム*により組成された案件において、上位クラスの償還が進んだため、メザニンクラスが格上げされる案件が散見された。また、2004年において、不動産価格の低下およびテナント状況の不透明感などから、不動産案件の中で１件格下げされる案件が発生した。
* キャッシュフローが上位クラスの元本が償還されるまで順次優先的に配分されるスキーム
(iii)総括
今回対象外とした第三者の格付けに連動する案件（案件の一部クラスを含む）においては、参照する事業会社の格付けの変更に伴い当該クラスの格付け変更が同時に行われるため、変更事例は少なくない。
一方、小口多数分散プールにより組成されている金銭債権を対象としたABSについては、JCRにおいて格下げした事例は現在まで1件も発生していない。こうしたプールは、一般に分散度が高く特定の債務者の影響が排除されていることから、母体プールのヒストリカルデータに基づき統計的な分析によって目標格付けに必要な信用補完水準が設定される。現状AAAのみのシングルクラスの案件が多いため格付け変更事例が発生しにくいという要因もあろうが、こうしたABSに関しては、格付けの安定性は高いと言える。
36ヵ月を経過していない、もしくは格付け変更時点で既に36ヵ月を超えてしまっているために「経過月別格付けマトリックス」にはカウントされていないものの、複数のクラスが設定されている案件においては、「1年間（暦年ベース）の格付け推移マトリックス」に看取されるように、近時上位クラスの償還が進むに従って下位クラスが格上げされる事例が増えつつある。
＜経過月別格付け推移マトリックス＞
*表9 12ヵ月経過時点 12ヵ月後→ AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.0
AA+ 100.0
AA 100.0
AA- 100.0
A+ 100.0
A 100.0
A- 100.0
BBB+
BBB 100.0
BBB- 100.0
BB+
BB 100.0
BB-
B+ 100.0
B
B-以下
*表10 24ヵ月経過時点 24ヵ月後→ AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.0
AA+
AA 100.0
AA- 100.0
A+ 100.0
A 5.9 94.1
A- 14.3 85.7
BBB+
BBB 100.0
BBB- 100.0
BB+
BB 100.0
BB-
B+
B
B-以下
*表11 36ヵ月経過時点 36ヵ月後→ AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.0
AA+
AA 100.0
AA- 100.0
A+
A 100.0
A-
BBB+
BBB 100.0
BBB- 100.0
BB+
BB 100.0
BB-
B+
B
B-以下
＜1年間（暦年ベース）の格付け推移マトリックス＞
*表12 02～04年の平均 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.0
AA+ 100.0
AA 100.0
AA- 100.0
A+ 100.0
A 4.2 2.1 2.1 91.7
A- 6.7 86.7 6.7
BBB+
BBB 4.8 4.8 90.5
BBB- 100.0
BB+
BB 100.0
BB-
B+ 100.0
B
B-以下
*表13 04年の推移 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.0
AA+ 100.0
AA 100.0
AA- 100.0
A+ 100.0
A 5.0 5.0 5.0 85.0
A- 66.7 33.3
BBB+
BBB 11.1 11.1 77.8
BBB- 100.0
BB+
BB 100.0
BB-
B+
B
B-以下
* 本件の仕組みや格付事由等、詳細については当社ホームページ http://www.jcr.co.jp を御覧ください。
PDF
